商品涨价行情背后的“故事”回顾(二)

丰启资本 梁冠龙 6.17

 

今年以来,不少商品出现了一轮耀眼的涨价行情。本文将八一八涨价行情背后,都在流传着些什么样的“故事”。

虽然美联储加息预期降温、中国第一季度信贷大幅扩张等货币政策层面的因素会对商品价格产生重要的影响,但本文不再对货币政策的影响进行细说,而侧重于其他方面的因素对价格的影响。

 

1.猪肉

如下图所示,猪肉价格下个自20153月份开始出现了一波上涨行情,在20158月涨至去年最高位后出现回调,然后今天1月开始,再次出现了一轮上涨,并一举突破去年高位。  

 

红线:2016年价格; 蓝线:2015年价格

(来源:猪e网)

 

据业内人士分析,供不应求,是造成这一轮猪肉价格上涨的根本原因。一方面,农业部的数据显示:全国能繁母猪存栏量连续30个月环比下滑,直到今年3月才企稳。能繁母猪存栏量的持续下滑直接影响了仔猪供应、生猪存栏量和猪肉生产能力,导致猪肉市场供需偏紧,猪肉价格持续上涨。另一方面,价格继续走高的预期让不少养殖户压栏惜售,人为减少了生猪供应,进一步加剧了供不应求的局面,导致价格继续上涨。

而中国生猪养殖的散户过多,是导致供需波动大、价格出现明显周期性的一个重要因素。农业部办公厅主任叶贞琴讲,小规模大群体的生产格局特别容易出现“一哄而起”、“一哄而散”的情况,目前我国养猪业发展水平总体还不高,生猪养殖户年平均出栏规模比较小,还有55%的出栏肥猪由年出栏500头以下的小散户提供。“控制价格大涨大跌”“保障均衡供给”的难度都在于此。

根据最近十几年的猪价变化,我国大致经历了3个完整的“猪周期”,从波段来看,分别出现在20034-20065月,20066-20103月,20104-2015年底,上涨持续时间在3年——5年之间。因此,对于后市的判断,此轮猪价上涨周期也许只是出于初期阶段。但伴随着生猪出栏的逐步增加,供求关系得到缓解,上涨速度料将减缓。

 

2.豆类

大豆今年1-4月处于底部横盘调整状态。47日开始,终于走上了上涨的行情,自47日的3310/吨涨至613日的3992/吨,涨幅24.8%

而豆粕则以更加疯狂的走势跟上了大豆的上涨行情,自47日的2335/吨涨至614日的3367/吨,涨幅高达44.1%

 

今年以来大豆一日线走势

 

今年以来豆粕日线走势

 

大豆在4月份开始启动的这波上涨行情,主要是受到国际大豆价格的影响。而国际大豆价格今年以来主要受到两个事件驱动:

第一,受到厄尔尼诺现象的影响,阿根廷这个世界第三大的大豆产出国阿根廷遭遇了大量降雨,并导致洪水泛滥。421日,阿根廷农业部将2015/16年度阿根廷大豆产量调低到5760万吨,低于早先预测的6090万吨。月2日阿根廷国家气候及水利研究所首席分析师StellaCarball表示,4月份席卷番帕斯农业产区的暴风雨已经造成阿根廷损失约900万吨大豆,他预计阿根廷大豆产量将比上年减少1516个百分点。

第二,510日美国农业部公布的5月(USDA)供需报告将美国2016/2017年度大豆年末库存预估调为3.05亿蒲式耳,远低于此前分析师平均预估的4.05亿蒲式耳。受到该报告数据意外利多的影响,国际大豆期货价格快速上涨,并带动了国内大豆期货的价格再次上扬。

 

受到上述两事件的影响,国内大豆价格自4月份以来开始了持续上涨的行情。

而豆粕的价格同时受到大豆价格上涨以及新一轮猪周期的刺激,出现了更大幅度的上涨。生猪养殖回暖,存栏数由低位开始恢复,导致饲料需求量继续上升,为豆粕价格的上涨起到了重要的支撑作用。自4月以来,豆粕涨幅高达44.1%。在此期间,豆粕替代品菜粕亦上涨了42.8%(自47日的1947/吨,涨至6142781/吨)。

 

今年以来菜粕日线走势

 

虽然自4月以来大豆以及豆粕价格涨幅已不小,但根据历史价格,目前价格距离近几年来的最高价格,空间仍不小。因此,如果再次受到天气因素的影响导致大豆供给减少,大豆价格仍具有上涨动力。对于豆粕而言,由于目前正处于新一轮猪周期,生猪存栏数料将持续增加,将给豆粕的价格起到重要的基本面支撑作用。

 

3.

3.1 国际原糖

由于受到厄尔尼诺现象影响,国际糖市六年来首现供应短缺。在15/16榨季巴西、印度、泰国这三大产糖国(产量合计占全球41%左右)均出现了较为严重的产量下滑情况,分别减少3%9.5%10%。另据外媒消息,全球第二大产糖国印度糖产量预期连续第二年下滑,降至七年最低水平,印度可能从糖出口国转换为进口国。近期,荷兰合作银行上调了其对于2015/16榨季全球糖市供应短缺预估至850万吨,之前预估短缺为680万吨。USDA进一步预计全球2016/17年度糖市将连续第二年出现供求短缺,缺口料为430万吨。

供需缺口为今年的国际原糖价格上涨奠定了基础。如下图所示,国际原糖期货价格自2月开始出现了明显的上涨走势,由222日的12.55美分/磅涨至617日的19.72美分/磅,涨幅高达57%

今年ICE期货价格(美分/磅)

 

由于供需缺口的存在,预计国际糖价仍具有进一步持续上涨的动力。美国政府气象部门此前发布一份正式预警称,今年下半年很可能又要迎来拉尼娜现象,导致极端天气出现几率增加。并且,据新德里616日消息,印度政府周四表示,已经对糖出口征收20%的关税,以限制国内价格。这些事件都将可能导致国际糖的供给减少,并在下半年再次推动国际原糖价格的上涨。

 

3.2国内白糖

今年以来,国内糖价基本维持在5400/吨至5800/吨区间震荡。由于国内外糖价价差的存在(按当前汇率,不考虑税收等因素影响,国际原糖价格约为2900/吨),国内糖价未能跟上国际原糖的上涨步伐。

 

国内白糖期货主力合约价格(人民币/吨)

不过,国内同样存在着不少利多糖价因素:一,中国四大主产区甘蔗种植面积和产量双双下滑致产糖量减少;二,今年配额内和配额外进口管控加强;三,对食糖走私的打击已持续4个榨季,成果显著;四,国际原糖涨价,过内外价差减少,导致进口、走私利润减少,预计进口、走私量会下降。由于上述这些原因,国内糖的供应料将减少。而下半年,国际糖价仍将可能由于供给面恶化而进一步上涨,导致国内外糖价价差进一步缩小。

因此,综合判断,下半年国内糖价存在非常大的上涨可能性,不过涨幅料将比国际糖价小很多。

 

4. 白酒

今年以来,二级市场的白酒板块可谓表现异常抢眼。板块指数由今年最低点1055点涨至最高点1603,涨幅高达52%。贵州茅台的股价更是屡次刷新历史新高,最高涨至286.74/股。

同花顺白酒板块指数

 

二级市场火热的背后,是白酒业已经经历三年的调整期后,开始逐渐出现复苏的迹象,行业价格带、渠道盈利水平基本稳定,渠道信心恢复。QQ1白酒龙头迎来全面复苏,增速普遍在两位数以上,如贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、老白干收入增17%31%9%16%11%20%10%,净利增12%32%10%10%14%54%40%

随着行业逐渐复苏,今年以来,五粮液、泸州老窖、剑南春、洋河等多家酒企纷纷上调了核心单品的价格。而继名酒厂提价之后,一些地方白酒企业也纷纷跟进,宣布将上调旗下部分产品的出厂价或终端零售价,涨价风潮逐步从上市酒企蔓延至非上市酒企。

不过业内有观点认为,白酒企业近段时间的涨价,更多的是在白酒行业经历三年调整期后,行业进入缓慢回暖期,企业的底气和实力在提升,目的是为了增加厂家的渠道费用投入空间,这种决策是由于供给端厂家主动发起的,与之前的由于需求端拉动的局面完全不同,要想重现2009年到2012年的持续涨价趋势概率不高。

而另一方面,从行业层面看,目前行业的产能仍过剩。中国酒业协会此前发布的数据显示,2015年全国规模以上白酒企业1563家,完成酿酒总产量1312.80万千升,同比增长5.07%,但白酒消费量还不足产量的一半。且由财报看,虽然酒企营收、利润双增长,但是库存量却在不断加大。数据显示,去年茅台、五粮液、洋河、泸州老窖的库存量都有一定程度的上升。其中,洋河股份的库存量甚至大增55.34%

而目前,中国处于经济转型期之中,预计需求难以出现快速增长。因此,虽然行业整体已出现回暖迹象,但预计后市,白酒的提价空间仍有限。

 

5.东阿阿胶

东阿阿胶20151117日发布公告称,根据公司布局阿胶全产业链的战略目标,结合市场与原料情况,经研究决定,自公告之日起公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调15%,零售价亦做相应调整。

作为与人参、鹿茸齐名的中国传统滋补佳品,阿胶补血养颜的功效早有定论,近年来随着人民消费能力提升,生活水平提高,阿胶更是受到追捧。而对于东阿阿胶的涨价,消费者料也已司空见惯。毕竟,由2005年至今,东阿旗下主打产品“红标阿胶”的终端零售价已从100多元/公斤涨至4600/公斤,涨幅惊人。

而在东阿阿胶涨价,是熬制阿胶所使用的原料驴皮的严重短缺。

随着农业机械化的广泛普及,毛驴的传统役用功能没落。加之中国畜牧业以猪牛羊为主导,导致了毛驴存栏量持续锐减。国家畜牧统计年鉴显示,毛驴存栏量已由上世纪90年代的1100万头,下滑到目前的600万头,并且还在以每年超过3%的速度下降。

而根据相关资料显示,东阿阿胶产能3000吨,福胶集团产能4000吨,加上东阿及周边地区其他阿胶厂商,如果全部满产,需要高达400万张驴皮,但全国每年毛驴出栏量只有200万头左右,驴皮供需存在严重缺口。

因此,东阿阿胶总裁秦玉峰表示,通过阿胶涨价将能更好的反哺上游,促进养驴产业的发展。

而对于东阿阿胶的股价,如下图所示,其自2010年底开始基本处于高位震荡的走势,经过长达5年的调整,其2015年市盈率为20.65,估值已再次具有吸引力,有望走出新一轮的上涨行情。虽然2016年第一季度的营收和净利润同比增速不足4%,但这估计是由于2015年基数过大所导致的暂时性现象。毕竟,随着生活质量的提高,人民将会越来越注重身体的健康。而作为阿胶行业的龙头,东阿阿胶旗下的产品,在消费者的眼中更是质量的保证,因此预计需求仍存在开发空间。

 

东阿阿胶(0004232008年至2016年走势月线图